В процессе оценки бизнеса одним из важнейших вопросов является установление стандарта или вида оцениваемой стоимости.

Стандарты или виды стоимости представляют собой термины или понятия стоимости, которых должен придерживаться оценщик в процессе деятельности.

В российском законодательстве понятие «стандарт стоимости» заменяет термин «вид стоимости». Виды стоимости обязательные для российских оценщиков закреплены в Законе «Об оценочной деятельности» и в Постановлении Правительства РФ № 519 «Об утверждении стандартов оценки» от 06.07.01.

Согласно данным нормативным актам вся совокупность видов стоимостей разделяется на:

· рыночную стоимость объекта оценки (эквивалентна стандарту обоснованной рыночной стоимости в американской оценочной деятельности);

· виды стоимостей, отличные от рыночной стоимости.

1. Рыночная стоимость – основной стандарт или вид стоимости.

Ст. 3 Закона «Об оценочной деятельности в РФ» гласит:

«… под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда

· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая не обязана принимать исполнение,

· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах,

· объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты (письменное или устное или вытекающее из поведения предлагающей стороны – оферента – сообщение о желании, предложении, вступить в юридически обязывающий договор, причем из условий этого сообщения ясно или подразумевается, что оно будет связывать оферента как только сторона – акцептант, которой оферта адресована примет ее действием, воздержанием от действием или встречным обязательством),

· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было,

· платеж за объект оценки выражен в денежной форме».

По своей сути она является компромиссной ценой, и в литературе ее очень часто называют равновесной ценой . Концепция обоснованной рыночной стоимости ориентирована на будущее, то есть на оценке настоязей стоимости будущих доходов, включая и остаточную стоимость этого объекта.

2. Инвестиционная стоимость – это стоимость бизнеса для конкретного покупателя. Формируется она исходя из целей, задач, перспектив, которые преследует данный конкретный покупатель (инвестор).

Причины различий обоснованной и инвестиционной стоимости:

· различия в оценке величины прибыли (будущей доходности);

· различия в оценке величины риска, связанного с ведением бизнеса (потенциальный инвестор может иметь большие ресурсы и платежеспособность чем нынешний владелец, и соответственно ряд рисков для нового инвестора не будет существовать);

· различия в налоговом статусе (конкретный инвестор может иметь определенные налоговые льготы, которые отразятся и на новом объекте);

· синергетический эффект, то есть эффект слияния с другими контролируемыми конкретным инвестором активами – в результате общая стоимость двух пакетов будет больше математической суммы их стоимостей.

Инвестиционная стоимость – это не гипотетическая стоимость. Она исходит из плана инвестора с учетом принципа наиболее эффективного использования.

3. Внутренняя фундаментальная стоимость – в практике встречается редко; применяется при наличии предположения о том, что акции открытой компании являются недооцененными рынком в силу каких-то объективных обстоятельств. Основой определения является выявление внутреннего потенциала бизнеса.

В соответствии с данным стандартом стоимость бизнеса определяется исходя из следующего предположения: если что-то можно сделать для увеличения стоимости бизнеса исходя из его внутреннего потенциала, то это будет сделано. Внутренняя стоимость зависит не от того, насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным аналитиком.

4. Ликвидационная стоимость – это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в срок, недостаточный для проведения адекватного маркетинга. Применяется в случае, если предполагается прекращение бизнеса (закрытие предприятия).

Определяется в виде разности между выручкой, ожидаемой от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию предприятия (комиссионные, издержки по осуществлению деятельности предприятия до его ликвидации, расходы на юридические, бухгалтерские услуги и т.д.)

Как правило, ликвидационная стоимость значительно меньше стоимости действующего предприятия.

Другие виды стоимости – страховая, налогооблагаемая, утилизационная, балансовая, залоговая, арендная, эффективная, капитализированная и др.

Ипотечная постоянная определяется как отношение... ипотечного кредита ко всему инвестируемому капиталу

ежегодных выплат по обслуживанию долга ко всему инвестируемому капиталу

выплат по долгу к сумме ипотечного кредита

Для того чтобы определить величину регулярного платежа в течение определенного периода времени, чтобы при заданной ставке дохода иметь на счете к концу срока заданную денежную сумму, необходимо использовать...

текущую стоимость аннуитета

функцию накопление денежной единицы за период функцию фактора фонда возмещения

взнос на амортизацию денежной единицы

Неверно, что.„ стоимость является стандартом стоимости, в соответствии с Федеральным стандартом оценки

фундаментальная

инвестиционная

Аннуитет - это денежный поток...

с возрастающими платежами

через равновеликие промежу~ки времени

с равновеликими платежами

В соответствии с... в отчете об оценке в обязательном порядке должно быть указано задание на оценку

Федеральным стандартом оценки № 1

Федеральным стандартом оценки № 2

ФЗ № 135 «Об оценочной деятельности в РФ»

Оценщик формирует стоимость в отчете на оценку...

только на определенную дату- дату осмотра оценки

только на определенную дату- дату оценки

на период гарантийного срока проведенной оценки

На федеральном уровне для объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, оценка производится в обязательном порядке в случае...

обязательного страхования

передачи в аренду

приватизации

Задачей оценки может быть:

определение инвестиционной стоимости

К факторам, оказывающим влияние на стоимость объекта оценки, следует отнести... Отметьте правильные варианты ответа:

цены на аналоги на рынке

затраты на воспроизводство объекта

вид финансирования сделки

доход от объекта оценки

Принцип соответствия отражает уровень соответствия...

объекта оценки требованиям рынка по качественным характеристикам

объекта оценки требованиям наилучшего наиболее эффективного использования размера объекта оценки требованиям рынка

Является обратной величиной функции «текущая стоимость единицы»

«Накопление единицы за период»

«Будущая стоимость единицы»

Функция «взнос на амортизацию денежной единицы»

Объектами переоценки являются...

финансовые вложения

основные средства

запасы и дебиторская задолженность

основные средства и нематериальные активы

На принципе замещения основан... подход \Отметьте правильные варианты ответа:

сравнительный

^ ДОХОДНЫЙ

"—" затратный

Целью оценки объекта оценки может быть

купля-продажа

решение уполномоченного органа

определение рыночной стоимости

принятие управленческих решений

В рамках оценки стоимости объекта оценки для его продажи оценщик оценивает... стоимость

инвестиционную

рыночную

ликвидационную

кадастровую

Стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица, является...

балансовой стоимостью

инвестиционной стоимос~ыо

рыночной стоимостью

стоимостью воспроизводства

Если собственность приносит в начале каждого года по 20 ООО д.ед. чистого дохода, в конце 5-го года объект будет продан за 300 ООО д.ед., ставка процента - 10, то текущая стоимость будущих доходов составит...

262 0918 д-ед.

269 673.4 д-ед.

249 673,4 д.ед.

Оценочная методология, соответствующая цели оценки и определяемому виду стоимости, выбирается на этапе...

согласования

постановки задачи

составления плана работ

Метод... даст более достоверные данные о стоимости предприятия, если оно недавно возникло и имеет значительные материальные активы

капитализации дохода

ликвидационной стоимости

стоимости чистых активов

В оценке износ - это утрата стоимости...

в связи с изнашиванием, вызванным вредным воздейсвием окружающей среды

в связи с изменением спроса

по любой причине

Рыночная стоимость является отражением...

балансовой стоимости

стоимости в обмене

стоимости в использовании

остаточной стоимости

Повторная оценка объекта может осуществляться... Отметьте правильные варианты ответа:

по решению суда

по желанию собственника

по решению уполномоченного органа

В соответствии с нормативными актами по переоценке основных средств определяется... стоимость

рыночная

ликвидационная

остаточная

восстановимтельная

Если полная первоначальная стоимость примышленною щанич 1 млн руб., износ 40 %, полная восстановительная стоимость здания - 950 тыс. руб., то коэффициент переоценки и величина амортизации после переоценки составят... соответственно

1,05 и 400 тыс. руб.

0,95 и 380 тыс. руб.

0,95 и 400 тыс. руб.

Стоимость в пользовании - это...

объективная стоимость

стоимость для конкретного пользователя

ликвидационная стоимость

наиболее вероятная стоимость

Оценщик должен быть...

членом саморегулируемой организации оценщиков

обладателем лицензии на осуществление оценочной деятельности

В отчете об оценке объекта оценки нужно указать... Отметьте правильные варианты ответа:

стандарты оценки

описание объекта оценки

сведения о страховании гражданской ответственности оценщика

В состав интеллектуальной собственности...

входит коммерческая тайна

входят нетрадиционные объекты правовой охраны различных объек-ов интеллектуальной собственности

входит деловая репутация

"Разумное обсуждение методов оценки невозможно без привязки к какому-либо общепризнанному определению стоимости…"

(James C. Bonbmght).

Предположим что причина, побудившая оценку и цель оценки нам известна, и становится вопрос выбора искомого вида стоимости. Чтобы разобрать эту процедуру вспомним, что рынок платит только за те активы, которые приносят ему доход от их использования. Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса такой основной признак - источник формирования дохода.

Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:

Доход от деятельности предприятия.

Доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости:

Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.

Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.

Вот наиболее часто применяемые виды (стандарты) стоимости отражающие источники образования дохода:

Примечание.

Балансовая и рыночная стоимость предприятия не являются полноценными стоимостями и небыли включены в классификацию. Дело в том, что балансовая стоимость включает только часть активов предприятия, активы включенные в бухгалтерский баланс.

Рыночная стоимость - это стоимость произошедшей сделки, т.е. отражает прошлое состояние объекта. Дополнительное представление о стандартах стоимости дает системный подход. С точки зрения системного подхода к предприятию и его стоимости перечисленные стандарты стоимости приобретают следующий смысл:

Ликвидационная стоимость - это стоимость элементов (активов) входящих в систему (предприятие).

Обоснованная рыночная стоимость - это стоимость предприятия как системы элементов (активов), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект (goodwill).

Инвестиционная стоимость - это стоимость предприятия как элемента системы высшего порядка (подсистемы), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект первого порядка (goodwill) плюс системный эффект высшего порядка (корпоративный эффект).

Оценке стоимости бизнеса, как и любому другому научно-практическому направлению человеческой мысли свойственно наличие специфической терминологии. Поэтому статью необходимо начать с определения используемых далее терминов, что должно позволить автору и читателям общаться на "одном языке".

Терминология оценки.

Поскольку в России оценка бизнеса только начинает развиваться, то вполне естественным является отсутствие консенсуса в используемой терминологии. А как показала практика (в том числе и форум на сайт), основные разногласия и отсутствие взаимонепонимания оппонентов при обсуждении процесса оценки бизнеса вызывает именно различная трактовка используемых терминов.

В такой ситуации существует единственно возможный путь для нахождения общего языка - использование некоторого стандарта терминов. И тут можно пойти по двум направлениям:

1. Использовать российские специальные стандарты (ГОСТ Р 51195.0.02-98 или стандарты РОО );
2. Использовать иностранный накопленный опыт в оценке бизнеса.

Вероятно, предпочтительным является второй путь, поскольку он позволит сократить временные затраты и позволит общаться на одном языке с западными коллегами. Более того, российские стандарты не являются специфичными для оценки бизнеса, они написаны для оценки имущества в целом.

Наибольший методический интерес, при рассмотрении оценки бизнеса, представляют ставшие концентрацией американского опыта стандарты BSV Американского Общества Оценщиков (ASA ). Терминологию по оценке бизнеса определяет стандарт BSV-I принятый в 1988 году и дополнения к стандарту BSV-I принятые в 1991 году. Вот основные определения:

• Оценка (appraisal, valuation) - акт или процесс определения стоимости.
• Оценка бизнеса (business valuation) - акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.
• Оценщик бизнеса (business appraiser) - лицо, которое благодаря полученному образованию и специальной подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован как специалист, который правомочен производить оценку предприятия и/или его нематериальных активов.
• Оцененная стоимость (appraised value) - стоимость согласно мнению или определению оценщика.
• Стоимость действующего предприятия (going concern value) - стоимость функционирующего предприятия или доли акционеров в его капитале.
• Балансовая стоимость (book value) - разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала (shareholder"s equity).
• Обоснованная рыночная стоимость (fair market value) - цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.
• Гудвилл, "доброе имя" фирмы (goodwill) - нематериальные активы компании, которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношения с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимой продукции и др. Эти факторы отдельно не выделяются и/или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли.
• Подход к оценке стоимости (appraisal approach) - общий способ определения стоимости, в рамках которого используется один или более методов оценки.
• Метод оценки стоимости (appraisal method) - способ определения стоимости, который варьируется в зависимости от подхода к оценке стоимости.
• Процедура оценки стоимости (appraisal procedure) - операции, способы и технические приемы при выполнении этапов метода оценки стоимости.

Цели оценки.

"Метод оценки должен определяться причинами ее проведения." (из Howard Low Review, май 1966)

Прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса необходимо четко понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин ее побудивших и целей ею преследуемых. При этом один и тот же объект на одну дату обладает разной стоимостью в зависимость от целей его оценки, и стоимость определяется различными методами. На первый взгляд это кажется, по меньшей мере, странным и вспоминается анекдот - "А сколько надо? ", но не спешите с выводами.

Сначала определим, для каких целей может проводиться оценка бизнеса, а затем выясним причины такого различия. Вот примерная классификация существующих целей оценки бизнеса со стороны различных субъектов:

Мы видим, насколько различны цели оценки. А теперь представим, может ли стоимость приобретения предприятия для реализации инвестпроекта быть равной стоимости принудительного банкротства, или суммарная стоимость акций реальной стоимости бизнеса по его активам? Да может, но только в очень редких случаях.

В действительности искомая стоимость бизнеса будет коррелироваться с целью проводимой оценки через саму стоимость. Так как различные цели оценки предполагают поиск различного вида стоимости.

Стандарты стоимости.

"Разумное обсуждение методов оценки невозможно без привязки к какому-либо общепризнанному определению стоимости…" (James C. Bonbmght)

Предположим что причина, побудившая оценку и цель оценки нам известна, и становится вопрос выбора искомого вида стоимости. Чтобы разобрать эту процедуру вспомним, что рынок платит только за те активы, которые приносят ему доход от их использования.

Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса такой основной признак - источник формирования дохода. Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия: 1)Доход от деятельности предприятия, 2)Доход от распродажи активов предприятия.

Соответственно этому выделяется два вида стоимости:

1. Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.
2. Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.

Вот наиболее часто применяемые виды (стандарты) стоимости отражающие источники образования дохода:

Замечание. Балансовая и рыночная стоимость предприятия не являются полноценными стоимостями и небыли включены в классификацию. Дело в том, что балансовая стоимость включает только часть активов предприятия, активы включенные в бухгалтерский баланс. Рыночная стоимость - это стоимость произошедшей сделки, т.е. отражает прошлое состояние объекта.

Дополнительное представление о стандартах стоимости дает системный подход. С точки зрения системного подхода к предприятию и его стоимости перечисленные стандарты стоимости приобретают следующий смысл:

• Ликвидационная стоимость - это стоимость элементов (активов) входящих в систему (предприятие).
• Обоснованная рыночная стоимость - это стоимость предприятия как системы элементов (активов), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект (goodwill).
• Инвестиционная стоимость - это стоимость предприятия как элемента системы высшего порядка (подсистемы), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект первого порядка (goodwill) плюс системный эффект высшего порядка (корпоративный эффект).

Следующим шагом после выявления необходимого стандарта стоимости отражающего цели оценки - это выбор необходимых процедур и методов оценки.

Процедуры и методы оценки.

В теории и практике оценки бизнеса по аналогии с оценкой недвижимости традиционно существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным:

Стандарт BSV-I дает следующее определение этим подходам:

• Рыночный подход (market approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями.
  BSV-VI )
• Доходный подход (income approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пресечете ожидаемых доходов.
  (сам подход регламентируется стандартом BSV-VII )
• Подход на основе активов (asset based approach) - общий способ определения стоимости предприятия и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.
  (сам подход регламентируется стандартом BSV-IV )

Перечисленным подходам соответствуют следующие методы:

Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Конечно, было бы странным использовать все возможные методы для оценки одного объекта. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации.

Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод.

Окончательный выбор необходимых методов проводится с позиций здравого смысла. Например:

• Если цель оценки - определение ликвидационной стоимости, то применение метода компании-аналога и методов доходного подхода не имеет смысла.
• Инвестиционная стоимость будет определяться методами доходного подхода.

Когда выбор необходимых методов оценки состоялся, в ход вступают расчетные процедуры. По окончанию процесса расчетов появляется 2-3 цифры (в зависимости от числа выбранных методов) отражающие стоимость предприятия. Итоговая величина стоимости предприятия определяется одним из двух базовых методов: математическим взвешиванием и субъективным (экспертным) взвешиванием. При выборе удельного веса каждого оценкочного метода учитываются следующие факторы:

• Характер бизнеса и его активов;
• Цель оценки и используемое определение стоимости;
• Количество и качество данных, подкрепляющих каждый метод.

Корректировка стоимости.

Вне зависимости от того, рассчитана ли стоимость бизнеса методами, основанными на прогнозе на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но на заключение о стоимости влияют такие внутренние переменные, требующие корректировки, как:

1. Размер оцениваемой доли бизнеса (контрольная или миноритарная);
2. Наличие голосующих прав;
3. Ликвидность доли и/или бизнеса;
4. Положения, ограничивающие права собственности;
5. Финансовое положение оцениваемого объекта;
6. И др.

Более того, сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долей бизнеса) может равняться, а может и отличаться от стоимости предприятия в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов (долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено одним покупателем. Этот факт объясняется тем, что владение предприятием, оцениваемым как единое целое, сопряжено с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Проведение большинства корректировок производится на основании экспертных методов.